（2021年7月23日）

尊敬的張勇副主任、李超副主席，尊敬的昆林書記，各位領導，各位嘉賓，女士們、先生們：

　　大家上午好！很高興再次參加中國REITs論壇年會，也非常榮幸與中國REITs論壇、蘇州市人民政府、中國建設銀行共同舉辦本屆年會。在此，我謹代表上海證券交易所，對大家的到來表示熱烈的歡迎！

　　開展基礎設施REITs試點，是貫徹落實黨中央、國務院關于防風險、去杠桿、穩(wěn)投資、補短板決策部署，深化金融供給側結構性改革，強化資本市場服務實體經(jīng)濟能力，進一步創(chuàng)新投融資機制的一項重要舉措。去年4月30日基礎設施領域公募REITs試點通知發(fā)布以來，在國家發(fā)改委、各地政府的悉心指導和大力支持下，上交所按照中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，全力以赴抓好試點的落實落地工作。隨著6月21日首批5只產(chǎn)品正式上市，上交所基礎設施公募REITs試點工作實現(xiàn)了“四穩(wěn)”——平穩(wěn)上市、平穩(wěn)交易、平穩(wěn)運行、平穩(wěn)預期。試點成效主要體現(xiàn)在三個方面：

　　一是集聚效應初步顯現(xiàn)。首批試點項目共融資170億元，包括五大主流基礎資產(chǎn)類型，分布在三大重點區(qū)域，原始權益人涵蓋央企、地方國企以及外資企業(yè)，具有較強的示范性和代表性。

　　二是市場運行平穩(wěn)有序。首批發(fā)行交易情況符合預期，投資者參與積極理性，發(fā)行市盈率整體超過15倍，二級市場流動性維持在較為合理的區(qū)間，日均換手率在0.8%左右，整體高于境外成熟市場。價格發(fā)現(xiàn)功能較為有效，引導資源合理配置的作用正逐步發(fā)揮。

　　三是政策環(huán)境逐步優(yōu)化。隨著發(fā)展基礎設施REITs寫入“十四五”規(guī)劃，社會各界對基礎設施REITs的認識逐漸統(tǒng)一。在中央部委層面，有關部門正積極研究制定稅收、投資者等支持政策；在地方層面，上海、北京等多地政府出臺了專項支持政策。

　　首批項目上市是一個重要的里程碑，也是一個新起點。REITs市場剛剛拉開帷幕，仍需在探索中逐步完善，補齊短板。正如李超副主席所講，我們要“凝聚共識，發(fā)揮合力”。希望社會各方繼續(xù)多提建設性意見，繼續(xù)給予支持和關注，共同呵護好、建設好中國版REITs市場，共同促進行業(yè)長期健康發(fā)展。借此機會，我想結合試點運行情況，談幾點認識和體會，說的不對的地方，請大家批評指正。

　　第一，我國基礎設施REITs市場具有廣闊的發(fā)展前景。REITs起源于房地產(chǎn)領域，因此有觀點認為REITs主要適用于房地產(chǎn)行業(yè)。事實上，在成熟市場中，基礎設施REITs已經(jīng)形成規(guī)模化的大類資產(chǎn)，涵蓋了倉儲物流、通信設施、電力配送網(wǎng)絡、高速公路及其他能產(chǎn)生長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎設施資產(chǎn)。在美國，基礎設施REITs市場占比接近40%。相較而言，我國基礎設施體系規(guī)模龐大且具備大量優(yōu)質資產(chǎn)，存量已達130萬億元。其中，適合作為REITs投資標的的資產(chǎn)規(guī)模超過30萬億元，尤其在長三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，基礎設施資產(chǎn)類別全、規(guī)模大、收益好，具備區(qū)域一體化的聯(lián)動和集聚優(yōu)勢，有望在全國率先形成REITs產(chǎn)業(yè)要素聚集地和發(fā)展高地。近期，國家發(fā)改委發(fā)布的958號文將全國31個省市納入試點范圍，并新增清潔能源類、租賃住房類、旅游類資產(chǎn)等基礎設施，為基礎設施REITs發(fā)展注入了新動能。

　　第二，REITs市場建設有利于提升權益融資比重，助力化解地方政府債務。從融資結構看，我國權益類融資占比仍然較低，宏觀杠桿率已達277%，相對倚重債務融資的現(xiàn)狀不利于經(jīng)濟高質量發(fā)展。REITs是企業(yè)資產(chǎn)的公開發(fā)行上市，屬于權益型金融工具，在制度設計上充分借鑒了股票市場經(jīng)驗，其基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的產(chǎn)生具備獨立性，不依賴外部增信，不附帶隱性債務。由于REITs需要持續(xù)分紅，有觀點認為，發(fā)行REITs增加剛性兌付債務，可能導致地方政府隱性債務提升。但事實上，持續(xù)分紅派息特征，只是將經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流按比例向投資人分配，不引發(fā)發(fā)行人剛性兌付義務。這不僅不會增加企業(yè)和政府債務負擔，還有效拓寬了長期權益型融資渠道，引導政府和企業(yè)投融資從傳統(tǒng)的聚焦于負債端管理延伸到資產(chǎn)端管理，為化解地方政府債務開辟了新路徑。

　　第三，基礎設施REITs有利于企業(yè)降低融資成本。有觀點認為，REITs發(fā)行條件要求4%現(xiàn)金流分派率，高于部分國有企業(yè)的債務利息，發(fā)行REITs不利于企業(yè)降低融資成本。事實上，這樣的比較忽視了REITs對企業(yè)資產(chǎn)價值重估、管理效率提高、與企業(yè)債務結構改善等多方面的綜合作用。IPO是企業(yè)上市，而REITs可以看作資產(chǎn)上市。優(yōu)質資產(chǎn)的份額化交易有利于提升資產(chǎn)流動性，促進合理定價。同時，企業(yè)可以比照股票上市的做法，依托“PE+REITs”機制和擴募收購機制，利用企業(yè)專業(yè)管理優(yōu)勢，培育優(yōu)質資產(chǎn)。后續(xù)還可通過持續(xù)注入或置換，形成“開發(fā)+運營+金融”的全鏈條經(jīng)營模式，打造企業(yè)的“資產(chǎn)上市平臺”，實現(xiàn)資產(chǎn)整合和戰(zhàn)略調(diào)整，提升企業(yè)投資價值。

　　第四，基礎設施REITs有利于國有資產(chǎn)保值增值。近年來，交通、市政等基礎設施類上市公司市凈率水平偏低，部分基建企業(yè)市凈率甚至低于0.3倍。相較于股權融資，REITs基于現(xiàn)金流收益法估值，可提供更加合理的整體估值水平，其定價主要“錨”定于資產(chǎn)價值。以首批試點項目來看，二級市場“市凈率”整體可觀。同時，企業(yè)可以通過并表方式繼續(xù)保有對國有資產(chǎn)的控制，首批9單試點項目中，3單已明確并表安排。上市后，相關規(guī)則明確了權益變動的“爬坡”信息披露機制和要約收購機制，能夠有效防止惡意收購REITs的控制權。通過發(fā)行REITs，將基礎設施資產(chǎn)導入資本市場，將會為做優(yōu)做強國有資產(chǎn)提供一個重要路徑。

　　各位領導、各位嘉賓：

　　隨著我國基礎設施REITs市場邁出“從無到有”的第一步，建設新制度、完善新規(guī)則、引導建立市場化約束機制，已成為當務之急。我們要將借鑒國際最佳實踐與立足國情市情有機結合起來，持續(xù)優(yōu)化完善制度，形成可復制可推廣的常態(tài)化機制。上交所將在中國證監(jiān)會指導下，深入總結試點經(jīng)驗，認真解決存在問題與不足，不斷提升基礎設施REITs服務實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略的質效：

　　一是要嚴格把好準入關口，完善審核流程機制。完善審核內(nèi)容和標準，強化信息披露要求，壓嚴壓實主體責任，切實把好準入質量關，防范業(yè)務風險。近期，上交所將制定發(fā)布審核流程指引，推進開門辦審核，促進審核運行“陽光化”，主動接受社會各界監(jiān)督。

　　二是要聚焦國家戰(zhàn)略，推動項目常態(tài)化供給。首批試點項目的順利上市，為市場發(fā)展積累了實踐經(jīng)驗和示范效應。要立足當前、著眼長遠，從“十四五”的中長期視角出發(fā)，緊緊圍繞國家重大戰(zhàn)略，積極支持創(chuàng)新驅動、綠色發(fā)展、民生保障等重要領域，協(xié)助解決重點難點問題，盡快落地成熟項目。在此基礎上，推動項目資源持續(xù)供給，穩(wěn)中求進，形成市場的規(guī)模效應和集聚效應。

　　三是要探索完善治理機制，提升運營效率。剛才李超副主席提到，REITs試點帶給我們?nèi)碌闹卫砟Ｊ脚c理念，是基于傳統(tǒng)上市公司治理模式之外的有益探索，我非常認同。決定REITs可持續(xù)發(fā)展的關鍵因素，在于項目的高效和專業(yè)化運營。因此，我們需要在總結試點經(jīng)驗的基礎上，結合境外市場實踐和我國國情，加快探索有效激勵和相互制衡的內(nèi)部治理機制，進一步激發(fā)優(yōu)質資產(chǎn)持有人參與試點的主動性和積極性，提升REITs運營效率，為投資者帶來穩(wěn)定的回報。

　　四是要優(yōu)化投資者結構，促進市場合理定價。借鑒境外成熟市場投資者結構特征，推動擴大公募REITs投資群體，引入REITs投資專項基金、全國社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金等多元長期投資者，強化REITs市場的配置屬性和理財屬性，不斷優(yōu)化結構、豐富類型。同時，研究推進將REITs產(chǎn)品納入融資融券標的，完善做市商制度，提升產(chǎn)品流動性。伴隨著試點深入，適時研究推動公募REITs指數(shù)制定以及其指數(shù)ETF產(chǎn)品開發(fā)。

　　五是要完善擴募機制，助力可持續(xù)發(fā)展。擴募機制是REITs生命力的重要源泉，支持運作良好的REITs通過擴募機制做大做強，健全正向激勵機制，是形成市場化優(yōu)勝劣汰，提升REITs整體市場表現(xiàn)的重要途徑。要抓緊完善擴募機制，盡快制定配套規(guī)則，明確實施流程及信息披露安排，挖掘可擴募資產(chǎn)，盡早實現(xiàn)REITs全鏈條管理，進一步推進我國REITs常態(tài)化發(fā)展。

　　六是要持續(xù)強化日常監(jiān)管，督促規(guī)范運營。要比照上市公司監(jiān)管，持續(xù)完善REITs日常監(jiān)管體系建設，重點做好信息披露、關聯(lián)交易、規(guī)范運行等事項監(jiān)管，規(guī)范定期和臨時報告披露，加強信息披露監(jiān)管。同時，建立與證監(jiān)會派出機構的信息共享和監(jiān)管聯(lián)動機制，形成監(jiān)管合力。

　　七是要適時研究推動專項立法，加強法治保障。依托《證券法》推動專門立法，系統(tǒng)構建符合REITs特點的制度安排。建議通過制定不動產(chǎn)資產(chǎn)支持證券管理條例或REITs管理辦法等方式，健全完善REITs規(guī)則體系，夯實REITs市場高質量發(fā)展法律基礎。

　　各位領導、各位嘉賓：

　　“十四五”時期，我國將進入“兩個一百年”奮斗目標歷史交匯期，上交所將深入學習領會習近平總書記“七一”重要講話精神，在中國證監(jiān)會的領導下，勇于擔當，優(yōu)化服務，把REITs市場建設工作更好融入資本市場改革發(fā)展的全局當中，推動資本市場高質量發(fā)展。同時，上交所將堅決立足市場組織者、服務者、監(jiān)管者的角色，堅持“四個敬畏，一個合力”的理念，與各方一道，共同譜寫資本市場服務實體經(jīng)濟的新篇章。

　　最后，預祝本次中國REITs論壇年會取得圓滿成功！謝謝大家！